Los españoles son los más beneficiados por el BCE gracias a las hipotecas variables

El Banco Central Europeo se revuelve contra las críticas. Tras el anuncio de medidas
extraordinarias en marzo, la
prensa germana arremetió contra
ellas tildándolas de ‘ataque
frontal a los ahorradores’. La contestación de la institución no ha tardado en
llegar: en su último boletín, el BCE responde que la actual política
monetaria casi no está teniendo
coste para los hogares alemanes. Es
más, los italianos son los mayores
perjudicados. Por el contrario, aparece un ganador indiscutible: las familias españolas, debido fundamentalmente a su alto
endeudamiento en hipotecas variables. 
El BCE acapara casi una cuarta parte del PIB de la zona euro en su balance. Y cuando un banquero central se sienta
sobre esa cantidad de deuda, la
exposición crece. Desde el Ha
muerto el Bundesbank al Bienvenidos al renacimiento de la lira, en Alemania se han prodigado los
titulares que acusan al italiano Mario Draghi de ser un infiltrado de la
periferia en la presidencia del BCE. Es ‘un cómplice’de los países que están
al borde la bancarrota como Italia, insinuó en marzo el reputado economista teutón
Hans-Werner Sinn al conocer la última
batería de compras de deuda. 
De ahí que el banco central se
haya tomado esto muy en serio. Hasta
el punto de producir una nota publicada en su último
boletín en la que se estudia los efectos de los bajos tipos de interés sobre
los hogares europeos. ‘Dado que
los hogares no solo se endeudan,sino que también ahorran, surge la cuestión de en qué medida los niveles más bajos de tipos
de interés han afectado a los ingresos netos por intereses de este sector. Este análisis es especialmente
relevante para evaluar el impacto de los tipos de interés más reducidos sobre
el consumo agregado’, explica el documento. M.

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próxima

Por un lado, el banco central
estudia cómo han evolucionado los pagos por intereses de las familias. Por otro, cómo se han comportado las
remuneraciones del ahorro. Y la
conclusión por países es que los hogares españoles son los más beneficiados sin
que ello suponga un coste para franceses y alemanes. Sin embargo, a la luz de este informe, los verdaderos perdedores son los
italianos, que tienen mucho
ahorro y poca deuda. 
En el caso de España, los hogares
están muy endeudados y poseen una gran proporción de su deuda en hipotecas con
tipos variables que responden a las bajadas de tipos. De hecho, el Banco de España cifra en 0,5 puntos de PIB el crecimiento
ganado solo por las políticas del BCE. Hace
no mucho lo explicaba a la perfección el presidente de Bankia, José Ignacio
Goirigolzarri: ‘Con la reducción
de los tipos de interés en las hipotecas, se
ha dado un trasvase de renta desde los resultados bancarios a las familias. Así, en el año2012 las familias españolas pagaron por
intereses una suma de 21.330 millones de euros, mientras que en el 2015 fueron 8.230 millones de euros. Para que os hagáis una idea, esta, permitidme la expresión, liberación de recursos ha sido tan
intensa como la derivada de la caída del precio del petróleo’. 
En el conjunto de los hogares de la zona euro, lo que se ahorran en intereses y lo
que se pierde por remuneraciones de intereses prácticamente supone lo mismo. Mientras que los pagos por intereses
han descendido tres puntos desde otoño de 2008,
los ingresos por intereses han disminuido en 3,2
puntos. O sea, que en términos agregados no está afectando, sostiene la institución dirigida por
Draghi. 
Sin embargo, esta operación sí que tiene un impacto muy positivo en
el consumo. ‘Dado que los
deudores netos suelen tener una mayor propensión marginal al consumo que los
ahorradores netos, este canal de
redistribución de los tipos de interés más reducidos refuerza el consumo
agregado’, concluye el banco. Además, recuerda que unos tipos bajos
desincentivan el ahorro y favorecen las compras. 
Aun así, esta nota presenta un pero al que bien podrían aferrarse los críticos
alemanes: no incluye las
repercusiones de los tipos bajos sobre las inversiones de los hogares en fondos
de pensiones y seguros de vida, o
sobre las plusvalías procedentes de la renta fija y variable a largo plazo. Tan solo se contabiliza la retribución
de los depósitos, bonos y
préstamos. Sin embargo, en este punto el BCE también contesta: ‘Existe evidencia de que el impacto
positivo de los intereses más reducidos en los precios de las acciones y de los
bonos de la zona euro ha sido significativo’. Es decir, defiende que los tipos bajos están
consiguiendo que los inversores se muevan hacia otros destinos como la bolsa y
eso suba los precios de los activos, inflando
la riqueza de los hogares. 
‘Manteniendo los tipos de interés en niveles reducidos, el BCE ha fomentado la demanda
necesaria para que la economía converja a su potencial de crecimiento de forma
que, finalmente, los tipos de interés puedan volver a
subir’, remacha. Tipos bajos, la alternativa a la unión fiscal 
Los tipos extrabajos y las compras de deuda han tirado hacia abajo de la
retribución del ahorro, aliviando
a los endeudados. Es lo que en la
jerga se conoce como represión financiera, un
asunto harto controvertido en Alemania, la
sociedad que más envejece del mundo y que, por
lo tanto, ahorra de cara a la
jubilación. En opinión de algunos
académicos, con su política
monetaria Draghi está introduciendo el debate de la integración fiscal por la
puerta de atrás. ‘Si queréis
disfrutar de un mercado sin barreras monetarias y os empeñáis en que esto
funcione sin una unión fiscal, entonces
tendréis que sufrir unos tipos tan bajos que no retribuyan el ahorro’, comenta
un experto en política monetaria.  

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